公牛集团(603195) :分红接近满格 利润率显著上升

  年报分红率达99%,疫情冲击正在快速恢复。公牛集团公布19年报和20年一季报,19年实现营收100亿元(+11%),归母净利润23亿元(+37%),其中19Q4收入和净利润同比分别为0.1%和

  -3.5%,增速放缓主因下半年促销力度减弱。年度利润分配方案为每10股派现38元,分红率99%对应股息率2.2%。20Q1公司收入和净利润同比为-38%和-58%,业绩短期下滑主因内销和线下渠道的占比高,而疫情导致五金和建材门店处于关闭状态。草根调研4月门店已逐渐开业,预计 5-6月可全面恢复正常。

  核心业务稳健增长,成长单元快速扩容。分产品看年报,收入占比共超80%的转换器和墙开单元规模分别增长4%和15%,其中销量提升贡献分别为3%和16%,出货价变化小主因产品创新升级对冲让利经销商。公牛凭借定位安全+创新迭代+质量理念+百万网点在转换器市场(规模80亿元左右)占据绝对霸主地位(零售市占率超60%);墙壁开关插座市场(约280亿元规模)参与者多,国外品牌强手林立,但公司自2012年发力并成长为行业龙头,预计5年后该业务收入有望翻番。成长业务方面,LED照明收入9.8亿(+33%),其中销量+21%,预计装饰灯比例提高是ASP上升的原因,该板块是公司战略重点,未来或从品牌+品质入手不断拓宽渠道和产品线%,公牛积极制定行业标准,推出“精品、时尚、年轻化”产品,长期有望成为细分行业寡头。渠道方面,公牛通过“配送访销”模式串联三级管理架构,通过精细化营销发挥多渠道专业分工和相互协同优势,并加快新渠道的开拓与建设。

  毛利率站上近三年高位,愿景成为国际民用电工行业领导者,给予“增持”评级。19年公司毛利率41.4%(+4.8pcts)站上近三年高位,主因新国标加速产品结构升级+原材料价格下移。去年销售费用率-1.0pcts,其他费用占比变化小, 19年归母净利率22.9%(+4.4pcts)。资产质量层面,去年经营性净现金23亿元(+20%),盈利含金量相当之高。2019年末公司自有现金 44亿元且无有息负债,经营安全垫较为丰厚。公牛集团专注于民用电工及照明领域,以极致的产品和“专业专注,只做第一,走远路”的理念不断满足变化的客户需求。预计公牛集团2020-22年归母净利润23.7、27.4、30.2亿元,对应PE为43.1、37.3、33.9倍,给予“增持”评级。

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